【电信及网络设备】ECOC大会后续：公司具体要点及投资者反馈

2026-09-29 14:55 发布于 上海

ECOC展会期间（西班牙）与Cisco、Ciena、Coherent、Keysight、Nokia、Tower Semiconductor及私营公司Lightmatter举行了系列会议。 行业核心结论不变：光模块需求强劲，总可寻址市场（TAM）因scale‑up架构而持续扩张，但供应链约束明确。未来12个月股价表现的关键变量在于：供应释放节奏、在新兴扩展市场的渗透进展，以及毛利率的改善幅度。 投资者反馈：会后 台阶 仍具建设性，但市场困惑于“已知利好已充分定价”后的路径。 投资者普遍认可需求环境的强劲，但更迫切希望厘清未知风险及未来一年的选股逻辑。摩根士丹利总结：短期催化剂最明确的是 Lumentum （LITE）与Coherent（COHR），逻辑围绕：①CPO/NPO公告；②InP供应链需求持续旺盛；③良率提升带动毛利率改善。而Ciena（CIEN）、Corning（GLW）和Cisco（CSCO）的机会窗口略晚，需等待：①新产能上线缓解供应瓶颈；②高毛利产品开始批量交付。相比需求端，未来一年毛利率上行空间才是跑赢同业的核心驱动力（这也是LITE近期表现优于同业的关键原因）。 各公司核心要点 • Ciena：核心信息与此前渥太华投资者论坛一致。 管理层对竞争地位充满信心；强调其FY29的140亿美元收入目标未包含CPO/NPO及组件业务的显著贡献，若技术落地将带来上行空间；毛利率迈向50%的阶梯式提升，最终取决于Hyper‑Rail及RLS产品的整体表现，而非单一产品线；积压订单终将回落，但这将是积极信号，意味着供应改善——若无供应约束，FY26收入本可接近80亿美元（目前市场预期为64亿美元）。股价催化剂在于新产能释放后，清晰看到迈向50%毛利率的路径。 • Cisco： 最大意外是部分产品目前具备可交付能力，预示未来几个季度可能获取更多订单。公司确信在可插拔光模块领域保持领导地位，年内已上调400ZR与800ZR的预期；1600ZR需求将尤为强劲，因并非所有客户在400ZR后都升级至800ZR，但几乎全部将直接跃迁至1600ZR。对CPO（尤其在scale‑out场景）仍持相对保留态度，与既往表态一致。近期股价受AI资本开支情绪回暖推动，视为逢低布局的供应受益标的，其未被充分定价的订单上行空间构成潜在惊喜。 • Coherent：除PhotonLink相关要点外， 强调VCSEL将在未来扮演更重要角色，其优势在于功耗、成本及不依赖InP材料，公司正大力推广用于CPO/NPO实施的高密度VCSEL方案。当前瓶颈在于衬底而非设备（工具供应实际较充裕）。OCS（光电路交换）应用场景正在拓宽，但部分项目的单体规模可能较小。未来一年的核心催化剂是CPO/NPO/OCS开始放量的证据，这将优化公司毛利率结构。 • Keysight： 业务覆盖光网络供应链全流程，从设计流片、生产到AI流量仿真。展台展示的5–6类产品贯穿设计至量产，其中流量仿真等品类为近一年新增。随着网络/激光速率升级，测试方案的成本与内容量同步增加。公司认为自身竞争领先对手至少一年，投资逻辑在于：①KEYS在AI供应链的参与环节增多；②测试成本持续攀升；③具备差异化竞争优势。 • Lightmatter（私营）： 双向（BiDi）复用技术可助客户削减一半光纤需求（单纤同时收发）。L20 CPX模块将于2027年开始爬坡，产品对齐Open CPX MSA标准，采用标准插槽形态以加速普及。公司正主导OCP内部针对AI基础设施的CPO联盟，推动开放设计标准，更多细节将在OCP大会揭晓。 • Nokia（由Terence Tsui覆盖）： 产品路线图激进，管理层对开发时间表信心充足，Nokia与Infinera双团队正协同推进4代DSP时间表。产能策略上保持机会主义，与Cisco类似，正利用现有可用产能，明年随着晶圆厂资源到位将新增产能。AI RAN方面势头渐起，虽本次会议聚焦光网络，但投资者问询显示客户试用已达19项，今年启动， momentum正在积聚。 核心结论： 光通信行业需求无虞，但“供应释放+毛利率扩张”才是下一阶段选股的核心框架。短期关注LITE/COHR的良率与CPO进展，中期布局CIEN/GLW/CSCO的产能释放与高毛利产品周期。